Comenzamos una nueva serie de artículos y videos en los que iremos probando mediante estrategias cuantitativas algunas hipótesis sobre la dinámica de los mercados susceptibles de generar alfa. Todas ellas han sido muy estudiadas en el ámbito académico y han dado lugar a diferentes modelos de cartera y estilos de inversión.

Nos interesan sobre todo aquellas hipótesis que cumplan estasdos características:

• Ser modelables mediante reglasdiscretas que puedan definirse en términos cuantitativos.
• Poder evaluarse en históricoslargos, lo que implica disponer de series de datos técnicos, fundamentales y desentimiento de los mercados objeto de estudio.

Sobre esta cuestión hemos habladoampliamente en la ponencia; “Estrategiascuantitativas basadas en ratios fundamentales y de sentimiento” (Robotrader2022). Así mismo, para analizar estas hipótesis necesitamos un softwareespecífico que permita gestionar las series de datos, implementar las reglas yejecutar un backtest realista y de calidad en el nivel de portfolio. Trasanalizar diversas opciones, finalmente nos decantamos por la plataforma Portfolio123 ya que integra todos loselementos necesarios para este tipo de análisis.

Sin más preámbulos pasamos a formular nuestra primerahipótesis:

¿Tienen las empresas con baja volatilidad y elevadodividendo una rentabilidad en promedio superior al mercado?

ANTECEDENTES:

Son numerosas las carteras, fondos y ETFs que asumen total oparcialmente el enfoque High Yield como metodología inversora. Peroninguno de los productos que hemos examinado consigue batir al mercado conclaridad, salvo quizá -y de forma pírrica- en términos R/R.

Veamos algunos ejemplos:

1.- Dividend Aristocrats es un índice queinvierte en valores muy líquidos del S&P 500 con la siguiente metodología:

• Mínimo de 40 valores y no más deun 30% de exposición en cada sector.
• Los activos deben tener unhistorial de incremento del dividendo de al menos 25 años.
• El volumen medio diario debe sersuperior a los 5 millones de acciones.
• La capitalización de mercado de lasempresas debe ser superior a $3.000 M.

Comparando el ETF  ProSharesS&P 500 Dividend Aristocrats (NOBL) con el SPY desde 2014 los resultados noson favorables a esta metodología y no se consigue generar alfa, como podemosver en el siguiente gráfico creado con la aplicación PortfolioVisualizer:

2.- Vanguard High Dividend Yield ETF (VYM) esotro clásico de la inversión en empresas muy líquidas con alto dividendo y conun historial más largo que el anterior (2007-2022). Pero tampoco consigue batiral mercado:

2.- InvescoS&P 500® High Dividend Low Volatility (SPHD).- Otro ETF que invierteen empresas del S&P 500 con volatilidad inferior al mercado y altodividendo. Al igual que los anteriores tampoco consigue batir al mercado. Y loque es peor, aun buscando la baja volatilidad, tiene mayor desviación estándary drawdown que el propio índice:

Por tanto, si queremos corroborar la hipótesis de partidatenemos que variar ligeramente la metodología de estos tres grandes productosde inversión.

CONSTRUCCIÓN DEL MODELO:

Para construir nuestro modelo necesitamos:

a)      Especificar un universo de búsqueda: Nosdecantamos por un índice de amplio espectro que incluya las empresas másrepresentativas de la economía estadounidense, el Russell 3000.

b)     Definir “baja volatilidad” en términoscuantitativos, para lo que tenemos varias posibilidades:

-  Beta inferior al mercado o a determinado umbraloptimizable.

-  Beta inferior a la del sector o industria al quepertenece la empresa.

-  Volatilidad histórica, medida por la desviaciónestándar del retorno, en diferentes ventanas temporales.

c)      Definir “elevado dividendo”:

-  Dividendo anualizado (yield dividend)expresado como porcentaje del valor de la acción. 

-  Dividendo anualizado por encima del sector ogrupo industrial al que pertenece la empresa.

-  Tasa de crecimiento del dividendo en unhorizonte temporal dado.

-  “Payout Ratio” o porcentaje de los ingresosnetos dedicado al reparto de dividendo. Cuanto más bajo sea para satisfacer undividendo anualizado razonable mejor. Ya que esto implica que la empresa tieneque hacer un esfuerzo menor para satisfacer un dividendo atractivo.

d)     Establecer una política de rebalanceos yasignación de capital: Optamos por la forma más simple; cartera equiponderada yrebalanceo mensual.

En el siguiente video trataremos de corroborar la hipótesisde partida mediante una estrategia desarrollada y evaluada con la plataforma Portfolio123.

Como hemos visto en el vídeo los resultados de la estrategianos permiten corroborar la hipótesis de partida:

La cartera dinámica, implementada en el Russell 3000 en laforma que hemos visto en el vídeo, consigue batir al mercado y obtiene, en unaventana temporal de 20 años, un retorno anualizado del 11,71% (frente al 7,71%del índice), un DD máx. del -36% y una rentabilidad ajustada por riesgo muyaceptable (Sharpe = 0,91 y Sortino = 1,17).   

En consecuencia, corroboramos mediante este modelocuantitativo nuestra hipótesis de partida.

Andrés A. García

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