Desde
que en 1993 comenzase a cotizar el mítico SPY, la irrupción de los ETFs en los
mercados financieros se ha convertido en un fenómeno imparable cuyas cifras abruman: más de 10.000 productos
cotizados que mueven unos 3’5 billones de dólares y un crecimiento a escala
mundial del 28% al año. A este éxito contribuyen sus dos características clave:
sencillez y diversidad.
La operativa con ETFs es tan sencilla y fácilmente comprensible como pueda ser la compra de acciones de cualquierempresa. Al comprar acciones de un ETF adquirimos una participación en la carterade activos del fondo cotizado. De este modo, si compramos una acción del QQQ,estamos invirtiendo $142,34 (precio del 05/06/2017) en una cesta de valores quereplica la composición del NASDAQ-100. Como se puede apreciar, el potencialdiversificador es máximo ya que, con muy poco dinero, estamos invirtiendo engrandes índices, sectores específicos de la economía, mercados emergentes,divisas, bonos, materias primas o cualquier otros subyacente imaginable.
Veamos un ejemplo:
Con un capital modesto de $10.000 queremos construirun portfolio de perfil conservador que invierta un 25% en renta variableestadounidense, otro 25% en RV internacional, un 30% en renta fija a largoplazo y 20% en renta fija medio plazo.Para ello elegimos los siguientes productos:
Y este sería el resultado:
* Backtestrealizado con Portfolio Visualizer.
1) TIPOLOGÍA DE PRODUCTOS INVERTIBLES
Los ETP (Exchange Traded Product) son unaamplia variedad de productos financieros que comparten las siguientes características:
Bajo la denominación de ETPs encontramos tres tipos de productos con características similares en cuanto a forma de cotización pero con estructura y riesgos asociados diferentes:
a) Los ETFs (Exchange Traded Funds) son fondos cotizados diseñados para replica el comportamiento de un determinado índice general o sectorial. La cartera de un ETF está compuesta por las acciones que componen el índice de referencia en las proporciones necesarias para replicarlo con la mayor precisión posible. Cuando invertimos en un ETF estamos comprando una parte de la cartera del fondo, por tanto tenemos derecho a reparto de dividendos. De hecho algunos productos de esta categoría están diseñados específicamente para obtener buena parte de la rentabilidad vía dividendo;rentabilidades que en algunos casos superan el 4% anual (véanse: PFXF, PFF o HYEM)
b) Los ETCs (Exchange Traded Commodities) en lugar de seguir a un índice, replican la evolución de materias primas: Gas Natural,petróleo, oro, plata. Están diseñados para seguir la evolución de un producto específico o de índices de commodities como el de metales industriales (S&PGSCI Industrial Metals) o el de productos agrícolas (S&P GSCI Agriculture Index). La mayor parte de los ETCs son de tipo son sintético: Invierten en las materias primas mediante futuros, opciones y swaps. Solo algunos ETCs especializados en metales preciosos compran físicamente el subyacente. Debido al uso mayoritario de productos derivados se considera que los ETCs son productos más arriesgados que los ETFs al tener riesgo de contraparte.
c) Los ETN (Exchange Traded Notes) no son fondos, sino instrumentos de deuda subordinada. No poseen directamente ningún título, son notas (similares a un bono) emitidas por una entidad financiera. Por lo demás, cotizan exactamente igual que los anteriores productos. Son, con diferencia, el producto más arriesgado; una nota es una merapromesa de devolver el principal, pero no está respaldada por ningún subyacente,sino por la calidad financiera (o rating crediticio)de la propia entidad emisora. Por tanto, además del riesgo de contraparte,existe riesgo de crédito: En caso de quiebra, como ocurrió con Lehman Brothers,los inversores podrían perder todo su dinero. En suma, los ETN son más recomendables como producto especulativo y para operativa en periodos cortos que como inversión a largo plazo.
En cualquier caso, al ser los fondos cotizados los productos más numerosos y populares, el termino ETF suele utilizarse de manera genérica para hacer referencia a todos estos productos,sustituyendo en la práctica al término ETP.
Los ETFs también pueden ser categorizados en función de la estrategia que sigue el fondo. De este modo tenemos:
Veamos una situación realista:
* Backtest realizado con PortfolioVisualizer
Este es el resultado de invertir $10.000 desde 2007 en una cartera formada por el SPY (SPDR S&P500) y otra por el SH (ProShares Short S&P500). A simple vista parecen dos curvas simétricas. Pero, como puede apreciarse, la rentabilidad acumulada está muy lejos de ser simétrica.
* Fuente: XTF.com
Al igual que los ETFs de exposición inversa, estos productos se ven sometidos al efecto de la rentabilidad compuesta. En periodos de un día las rentabilidades son perfectamente simétricas (x2, x3, x4) tal y como promete el folleto de cada producto. Pero, en períodos largos, la rentabilidad anualizada tiende a ser menor mientras que el riesgo (medido por la volatilidad) se mantiene. Por ejemplo, si nos fijamos en las estadísticas del gráfico superior, vemos que la rentabilidad anualizada del UPRO (23,11%) no es el triple que la del SPY(9,78%), pero la volatilidad sí es tres veces mayor (SPY = 13,22% y UPRO=39,60%). Por ello, el retorno ajustado por riesgo es bastante más favorable en el caso del SPY (0.80) que en el del UPRO (0,66).
2) CLASES DE ETFs Y SU UTILIDAD PARA EL INVERSOR
Empieza a ser bastante complicado establecer una clasificación de ETFs debido a la enorme diversidad de subyacentes (prácticamente cualquier activo cotizado) y de criterios a la horade construir y gestionar el producto. Las grandes bases de datos (Morningstar,ETFdb) contienen decenas de categorías distintas. En este apartado, y sin ánimo de ser exhaustivos, vamos a centrarnos en las siguientes categorías:
1. ETFs Indexados a RV.- Los ETFs indexados a renta variable son un clásico. Los primeros en aparecer –y aún hoy los más demandados– son los que mimetizan a los grandes índices bursátiles. Se les denomina ETFs de gestión pasiva porque no buscan batir al mercado, su único propósito es replicar al índice de referencia con la mayor precisión posible.Los clientes habituales de este tipo de fondos cotizados son las instituciones financieras (a los gestores profesionales les resulta muy cómodo empaquetar nuevos productos tomando como base los ETFs más líquidos), los robo-advisors (como veremos en próximos artículos, la materia prima de la gestión automatizada son los ETFs indexados) ylos particulares que buscan construir portfolios bien diversificados para el largo plazo de manera eficiente y barata. Dentro de esta categoría encontramos:
― ETFs de índices nacionales.- Fondos que replican el comportamiento de los grandes índices bursátiles de países desarrollados. Por ejemplo:
― ETFs sobre índices globales.- Formados por grandes cestas de valores que seleccionan empresas de un conjunto amplio de países. Comprando estos ETFs estaremos apostando por el crecimiento a escala global. Ejemplos:
― ETFs sobre sectores específicos de la economía.- Han sido productos altamente demandados durante mucho tiempo. En la actualidad hay cientos de fondos que replican índices sectoriales del mismo país o de empresas similares a escala global. Permiten construir portfolios RV de forma más específica, por ejemplo, considerando estimaciones de crecimiento a medio ylargo plazo de un determinado sector de la economía. Suelen ser algo más caros que los ETFs indexados, aunque debido a la enorme competencia y alta demanda los gastos se hay reducido mucho. En la tabla inferior podemos ver ETFs de sectores tan dispares como biotecnología, distribución de agua, nuevas tecnologías, bienes de consumo o energías renovables:
― ETFs de valor y crecimiento.- Productos centrados bien en empresas y sectores maduras con alto dividendo, bien en empresas o sectores con un fuerte potencial de crecimiento. De este modo el gestor puede diversificar el portfolio dedicando una porción del capital a obtener rentabilidad vía dividendo y, otra, vía expectativas de revalorización. Ejemplos:
1)
2. ETFs indexados a renta fija.- Son productos que buscan replicar índices de renta fija. Algunos invierten en renta fija de manera global y permiten acceder a la totalidad del mercado de bonos, pero la mayoría están especializados en un determinado segmento u horizonte temporal. Algunos ETFs se centran en deuda pública a corto, medio o largo plazo, otros en bonos del tesoro o bonos corporativos. Dentro de este último grupo la oferta de ETFs está segmentada por niveles de riesgo crediticio (Ej. A- aaA) o regional (Ej. bonos del tesoro de países emergentes). Dos subgrupos de esta categoría que acaparan mucha atención son los ETFs de bonos convertibles (preferred stock / convertible bonds), considerados un producto híbrido de deuda y renta variable, y los ETFs sobre bonos High Yield (o bonos basura). Además de los productos indexados, también existen ETFs sobre renta fija de gestión activa que tratan de buscar los mejores activos en función de las condiciones del mercado. Vemos algunos productos de este grupo:
4. ETFs de divisas.- La mayoría de estos
productos son ETPs que replican los cruces de pares de monedas y periten
apostar por la revalorización o depreciación de una moneda frente a otra. Así, para
apostar por el par EUR/USD, en lugar de acudir al FOREX, podemos comprar
participaciones del FXE (Guggenheim CurrencyShares
Euro Currency) y mantenerlas a largo plazo en cartera. Una estrategia de
posicionamiento en mercados globales que cubra el riesgo de divisa también se
puede abordar mediante la combinación de ETFs sobre índices bursátiles
internacionales y ETFs. de divisas. Últimamente han aparecido “ETFs de divisa
cubierta” (Equity Hedged ETFs), que
combinan en el mismo producto las ventajas de invertir en una cesta bien
diversificada de índices mundiales y la cobertura frente a las fluctuaciones
monetarias. Esta opción es excelente para carteras a muy largo plazo ya que
sería literalmente “comprar y olvidar”. Sin embargo, todavía no hay mucha
oferta de estos productos, sobre todo con la moneda base en euros. Últimamente
también están apareciendo ETFs monetarios de gestión activa que apuestas por
distintas combinaciones de divisas en función de la coyuntura internacional.
Veamos ejemplos:
5. Portfolios diversificados de ETFs.- Forman parte de esta categoría productos muy diversos con una característica común; agrupan en un único ticker la exposición a múltiples mercados, materias primas y divisas. Podemos considerar que estos fondos realizan una gestión semiactiva; por un lado compran en bloque otros ETPs que replican índices y, por otro, lo hacen siguiendo un esquema de ponderaciones y rebalanceos periódicos con los que se busca la consecución de los objetivos previstos en el diseño del fondo. En esta categoría podemos situar los llamados ETFs Smart-Beta cuyo propósito es obtener beneficios que superen a los grandes índices de referencia pero manteniendo un riesgo equivalente. Esto se consigue implementando estrategias específicas que pueden evaluarse en backtest. Algunas de estas estrategias se basan en el “valor”, ponderando la robustez de las empresas y la rentabilidad por dividendo, otras en el “crecimiento”, centrándose en factores fundamentales como el incremento de las ventas, los flujos de caja o las expectativas sectoriales de crecimiento. También abundan las estrategias de “momento”, “market timing” y “tactical asset allocation” que combinan análisis técnico y fundamental. Ejemplos de este grupo: